美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国(guó)会(huì)众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结(jié)束(shù)，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参(cān)差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化(huà)低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为(wèi)典型(xíng)的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期(qī)内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市(shì)场的(de)最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的(de)提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政(zh巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么èng)策，对美(měi)股也是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停(巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决(jué)议中(zhōng)美联(lián)储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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